今日观点!瑞星股份2026年中报管理层讨论：设备业务收缩叠加坏账计提，"设备+能源"双轮驱动进入兑现期

2026-08-31 11:11:02 来源：证券之星经营分析

【资料图】

产品类别2026H1营业收入（万元）同比变动2026H1毛利率毛利率同比变动调压箱类1,927.02-31.44%17.90%-12.57个百分点调压器、主机类384.31+54.20%24.61%-20.79个百分点调压撬、门站类137.13-94.88%27.14%-1.19个百分点配件、其他类1,099.95-32.46%40.95%-3.37个百分点天然气销售1,134.79新增1.66%—

与2025年年报对比，增长引擎明显切换：2025年全年调压撬、门站类收入4,015.25万元（-31.97%），仍是核心品类之一；2026年上半年该品类收入骤降至137.13万元，管理层归因于"撬装类、门站类等大型项目延期交付"。调压箱类由2025年的1,504.68万元（-9.06%）降至1,927.02万元口径下的-31.44%（注：2026H1调压箱类1,927.02万元，同比下降31.44%），各品类毛利率除调压器主机类上升外普遍下滑，分区域亦呈现全线收缩（华北-12.58%、华东-0.51%、西南-10.21%、华南-40.03%、华中-64.59%、东北-70.69%、西北-93.44%）。

指标2025年2024年2026H12025H1研发费用（万元）700.31882.91280.38344.28研发费用占营收比4.72%5.02%5.99%4.67%专利数量（项）113104——其中发明专利（项）1611——研发人员（人）4045——

研发投入金额连续收缩，2026年上半年研发费用280.38万元、同比下降18.56%，占营收比重升至5.99%主要系收入基数下降所致。2025年年报显示研发人员由45人降至40人，占员工总量的14.44%。研发方向上，2026年上半年经营计划继续强调智能化产品创新与天然气掺氢政策配套项目，在建工程新增AI智能决策平台系统项目（在建工程余额289.57万元，较期初增长121.07%）。公司持有的专利总数及发明专利数量在2025年分别增至113项和16项，为产品迭代提供基础。

指标2024年2025年2025H12026H1营业收入（万元）17,605.0614,834.42（-15.74%）7,367.774,683.21（-36.44%）毛利率38.69%30.36%33.26%20.20%归母净利润（万元）1,601.97-1,385.94（-186.52%）318.46-1,000.97（-414.31%）扣非归母净利润（万元）1,319.84-1,521.69（-215.28%）260.60-1,344.97（-616.10%）经营现金流净额（万元）1,396.363,177.92（+127.59%）1,763.291,090.63（-38.15%）

收入端连续下滑伴随毛利率快速下移：2025年全年毛利率30.36%，2026年上半年降至20.20%。亏损归因呈现清晰的传导链条——2025年年报将亏损主因列为信用减值损失1,753.78万元（+196.70%）、子公司瑞星久宇由盈转亏（净利润-467.89万元，-197.41%）及收入下降；2026年上半年则归因于营业收入下降、应收账款坏账计提增加（信用减值损失530.84万元，+355.96%）及子公司亏损增加（瑞星久宇上半年净利润-279.78万元）。

现金流结构值得关注：2025年经营现金流净额3,177.92万元、同比+127.59%的大幅改善，主要系购买商品支付现金减少；2026年上半年经营现金流净额1,090.63万元、同比-38.15%，管理层归因于采购进口调压器和天然气等货物预付货款。同期公司集中支付前期货款使应付账款余额降至3,276.48万元（-38.03%），合同负债增至662.45万元（+864.55%，预收货款增加）。投资活动现金净流出4,941.46万元（-200.28%），主要系购买理财产品（交易性金融资产期末3,110.49万元）及购入潍坊华润股权所致；短期借款升至3,602.36万元（+79.98%），合并资产负债率13.48%。此外，2025年审计报告将收入确认与应收款项减值列为关键审计事项，指出"净利润大幅下滑但经营现金流入异常增长，盈利指标与现金流指标明显背离"的风险点；2026年上半年应收账款周转率0.20（上年同期0.29），坏账准备延续累积（单项计提427.00万元、组合计提5,625.73万元，组合计提比例26.56%）。公司于2026年4月27日披露了2025年年度业绩预告及业绩快报修正公告，表明年报数据与此前预告存在差异。

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