环球微速讯：【糖史演义】宏观释放利空信号但强势基本面未变

2023-05-30 14:54:53 来源：CFC农产品研究

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(资料图)

作者 | 中信建投期货研究发展部田亚雄

研究助理陈家谊

本报告完成时间 | 2023年5月26日

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巴西开榨原糖迎来季节性回调，叠加宏观释放的利空信号，商品市场整体表现不佳，文华商品指数持续走低，内外糖价双双下跌；周四晚巴西最新双周生产数据公布，五月上半月天气环境利于开榨，双周糖产量增长50.43%，比预期高30万吨，超预期的利空数据进一步给原糖施加压力，此外降雨减少一定程度上缓解了巴西物流的压力，桑托斯港口的等待天数减少，与此同时巴西6月船期的现货升贴水报价也有所下调至0.3美分/磅，但仍是往年同期偏高的水平，原因在于在榨季初期巴西难以难以形成巨量的出口，叠加未来仍有堵港的风险，短期全球贸易流紧张的趋势延续，厄尔尼诺发生的概率在增加，新季全球食糖供需或仍维持紧平衡的状态；国内大幅减产至900万吨以下，同时由于进口利润持续倒挂千元每吨以上，短期我国产需缺口难以通过进口糖弥补，可流通现货紧张的趋势延续，尽管近期跟随期价小幅下降，但报价相对坚挺，普遍在7100元/吨以上。

关注焦点：

1、巴西新季已经开榨，天气情况利于压榨，生产进度加快，五月上半月产量同比增加5成，但五月下半月降雨增多，谨防生产进度再次放缓；

2、降雨减少，桑托斯港口拥堵的情况有所缓解，升贴水报价下调，但排队天数仍偏高，港口待运量环比持平略增；

3、在持续高糖价的背景下，市场充斥着政策性调控的恐慌情绪，叠加宏观释放的利空信号，多头资金撤退，引发多杀多的踩踏，但是从供需形式上，现货和近月合约07、09上暂时看不到新增且有效的供应。

天气情况良好+制糖比如期处于高位五月上半月巴西中南部糖产量超预期

“巴西集中开榨”常常作为利空的话题，但回调的时间点取决于原糖月间结构、甘蔗生长情况以及降雨量；季节性回调的复盘我们在《【糖史演义】国际贸易流紧张延续国内进口量略超预期》中复盘过，参照往年外盘的走势，没有其他消息面的冲突下，在年末和年初供应相对青黄不接之时，外盘价格常常处于年内相对高位的水平，之后再随着巴西的开榨出现季节性的回调。

五月巴西生产进度加快，原糖出现季节性回调，巴西蔗糖行业协会（Unica）周四称， 5月上半月巴西中南部地区的糖产量达到252.6万吨，上年同期为167.9万吨，比预期多30万吨；糖产量高企的原因一是五月上半月巴西降雨偏少利于糖厂生产；原因二，制糖收益远高于制糖，导致制糖比处于近五年高位水平，五月上半月制糖比超48%，远高于去年的40.85%。

但回调的时间取决于原糖月间结构、甘蔗生长情况以及降雨量；路透天气模型预测，一直到6月初，圣保罗降雨量偏多，谨防巴西生产进度再次放缓；此外由于降雨增多甘蔗含糖量有所减少。

桑托斯港口拥堵的情况有所缓解，升贴水报价下调，但排队天数仍偏高，港口待运量环比持平略增

港口拥堵的情况随着降雨的减少有所缓解，截止2023年5月25日，巴西港口待运量持续上升至349.02万吨，较上周增加约5.1万吨，仍处于近五年最高水平，主要出口港口桑托斯港口排队天数由上周最高24天减少至16天。

巴西生产进度加快，港口拥堵情况的缓解，原糖迎来季节性回调，与此同时巴西和泰国糖的升贴水下调，但是两者仍处于历史同期的高位水平，尤其是主要供应的巴西糖，往年同期的升贴水以负值为主。

而需求端未见明显走弱的迹象，一方面在原糖大幅回调至25美分/磅以下后有买船的信息传出，同时外盘在周四跌至24.5美分/磅一线后，出现增仓反弹的迹象；另一方面原白价差仍在走扩。

国际市场供应整体仍然偏紧进口成本依然高企现货和近月合约07、09上暂时看不到新增且有效的供应

国际市场22/23年度几大主产国均有产量不及预期的情况，其中印度产量预计不足3300万吨，低于榨季初期预计的3650万吨，产量的下调导致可出口食糖的削减，出口量降至600万吨的水平，低于市场此前预计的1000万吨；印度产量和出口出现缩减后，泰国糖能否稳定供应变得关键，但22/23榨季泰国甘蔗压榨量为9388万吨低于市场预计的1亿吨上，难以弥补印度减产后的缺口；欧盟由于受到能源上涨、夏季不利天气以及病虫害的影响，产量也出现下滑，导致欧洲地区的产量持续处于1000欧元/吨的高位水平；由于广西的大幅减产，我国产量也出现了明显的下滑，5月农业农村部更新了产需预估，目前2022/23年度中国食糖生产全部结束，再次下调对产量的预估至896万吨，同比减少60万吨。

由于几大主产国产量的下调，ISO国际糖业协会大幅下调了对22/23年度全球食糖的过剩量预估，从2月预计的420万吨过剩调整至过剩85万吨的紧平衡状态。而对于23/24榨季，欧洲种植进度延迟、甜菜继续保守病虫害影响；厄尔尼诺发生概率的概率增加，新季主产国产量或继续不容乐观；全球供需平衡表的容错率进一步降低。

全球供需的紧张预期让原糖持续处于高位水平，进而推升我国的进口成本，让我国很难通过进口弥补扩大的产需缺口。22/23年度我国糖产量896万吨，食糖消费预计在1560-1580万吨，产需缺口在660-680万吨的水平，在扣除糖浆和预拌粉等糖源的补充后预计缺口仍在540-560万吨的水平，因此需要进口糖进行弥补，2022/23榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅12.63%；即当前仍有260万吨以上的进口需求，但目前50%关税的配额外进口利润全线关闭，巴西7月船期的进口成本已经飙升至8500元/吨的水平，因此加工糖进口意愿不佳，数量偏少也印证了当前进口糖难以进入市场弥补缺口，继续加重由于广西减产导致的国内现货紧张的趋势。

这种进口偏少的趋势预计还会延续，巴西4月的出口量偏低，从UNICA统计来看，目前4月发往中国的糖不足1万吨，考虑到1-2个月的船期，至少5-6月我国的进口量很难看到巨大的增量，预计还是处于历史偏低的水平。

因此从定价权的角度思考，相对确定的是07和09仍然看不到新增和有效的供应，内外价差的修复需求；近期尽管原糖从最高点出现一定程度的回落，但是27或者25美分的原糖对于国内糖价的影响没有本质区别，当原糖现货价格在27美分/磅用6.9的汇率计算，50%关税的进口成本在8500元/吨附近；若原糖现货价格跌至25美分/磅，进口成本仍在8000元/吨附近；进口糖仍深度倒挂，在国内现货紧张的背景下，在原糖价格处于23美分/磅以上（进口成本7300-7500元/吨附近），内外价差均有修复的需求，因此25和27美分/磅对于国内糖价的影响没有本质区别；因此本轮回调更倾向是宏观利空信号以及巴西数据利空引发的资金踩踏，调整的概率高于转向，现货和近月仍维持上升趋势的概率偏大。

作者姓名：田亚雄

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研究助理：陈家谊

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